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人民币黄金能否再迎牛市暴涨神话(下)
发布时间:2017-01-21 点击量:1858


在《人民币黄金能否再迎牛市暴涨神话?(上)》中,我们聊过了黄金在全球的存储情况,以及黄金的供给、需求情况。那么,黄金是如何定价的?人民币黄金能再次迎来牛市吗?

 

1黄金定价机制之美元跷跷板

了解了黄金的供需,那么黄金的定价机制是什么?

这是最复杂的一部分,由于黄金投资、投机、避险、首饰、工业需求等众多属性,所以关于黄金定价机制的分析判断在不同分析逻辑后有不同的结论推导,过去大多数研究机构在分析解释黄金价格上涨或者下跌时,总是将黄金各种属性强行糅合并与黄金价格进行叠加。

而实际上,黄金价格的运行逻辑在不同周期是不断变化的,每个周期都由黄金自带的不同级别的属性强弱而所驱动其未来价格的运行轨迹,这也是黄金价格波动最重要并且深层次的逻辑。

所以这样一种运行逻辑造成黄金成为世界上最难准确估值和判断未来走势的投资品种。甚至连印度的宗教节日排灯节都会对金价产生重大影响,所以预测金价走势比预测股价、房价以为汇率走势更难。

而从经济周期的角度出发来分析,黄金的工业领域实用性远不如能源、金属这些商品。能源和金属的供求关系随全球经济复苏、繁荣、衰败、萧条的变化周期极为明显,而黄金的跟随度会不这么灵敏。

因为当经济不好、其他金融市场萧条的时候资金有避险需求,所以黄金需求会增大。

而经济好的时候,资金对黄金又有投资和投机的强大需求。所以,用经济周期分析现行黄金价格未来走势有很强的滞后性。

我们来看一下黄金历史上两次牛熊市:

第一轮牛市:从1971年8月到1980年1月,黄金价格上涨了19倍。原因在于美国历史上出现了最为严重的滞涨时期,美国的经济内生增长力下滑严重。资金涌入黄金寻求增值。

第一轮熊市:1980年2月到1999年7月。黄金价格下跌高达70%。当时美国劳动生产率复苏,之后加速提升,进入了高增长、低通胀的繁荣时期,与此同时,美国的股市迎来了持续近20年的超级大牛市。

第二轮牛市:1999年8月到2011年9月。美联储实行长期低利率政策,劳动生产率开始放缓,而期间08年美国次贷危机爆发,美联储实行量化宽松政策,从2009年3月至2010年3月QE1实施期间,美联储购买了共1.25 万亿美元的抵押贷款支持证券、3000 亿美元的美国国债和1750 亿美元的机构证券,纽约黄金在此期间由930美元上涨至1130美元,涨幅达21.5%。在2010年8月底至2011年6月的QE2期间,美联储以月均750亿美元的速度共购买了6000亿美元的长期债券,纽约黄金在此期间由1230美元上涨至1540美元,涨幅高达25%。美元指数步入熊市,黄金进入超级大牛市,价格最高达到1922.6美元/盎司。

第二轮熊市:2011年10月-至今,黄金价格下跌达到40%。这期间美国经济复苏,失业率快速回落。劳动生产率提升,美元指数步入牛市,黄金进入下跌通道。

由此而见,而最有交易指导意义的就是上文所提的美元因素指标。

并且从货币调节工具来看,黄金与美元长期呈现负相关。

一方面,黄金以美元计价,天然具有高度的负相关关系;另一方面,黄金是某种意义上的实物货币,而美元是信用货币的代表,彼此也是竞争关系。

 

2黄金定价机制之黄金的成本

但是黄金有一个商品无法避免的价格锚——就是黄金的全球综合开采成本。

和能源、金属具有开采成本一样,黄金的开采成本因开采国税负、金矿开采难度、开采技术优劣、开采国货币与美元汇率变动关系和金矿公司的经营管理水平而异,而且各个机构给出的黄金综合开采成本数据也不一样。我们具体来分析成本要素:

1、现金成本:这个主要包括采矿费用(人工,能源,矿石处理),黄金精炼费用以及各种税费;

2、生产成本:这个是现金成本再加上采矿设备折旧的费用;

3、实际完全成本:公司公关,安保,运营融资的利息,递增的边际成本和实物损耗;

4、生产国度的偏差成本:由于每个金矿所处国家的不同,受到矿山品味,汇率,当地政策和配套基础设施的影响比较大。

5、同时我们还要考虑实物黄金存在运输、包装、储藏和销售成本。

 

所以从全球范围看,黄金综合开采成本基本在在1000-1100美元/盎司。如果黄金产业链每个环节都有利润,那么黄金的价格不能低于1100美元/盎司。

而如果金价跌到1100美元甚至更低,大部分金矿就会亏损,一旦金矿由于亏损进行减产就会导致供求关系向供不应求方向发展,倒逼金价回升到1100美元附近。

2015年12月9日,国际金价跌到1160美元附近筑底反弹,然而次年6月英国脱欧恐慌导致的金价涨幅全部吐了出来。但在1100美元/盎司价格又企稳。

 

3黄金的避险功能

理论上说,黄金的价格应当与其它各种商品的价格应当涨跌同步。

当所有的商品总体价格上涨时,是通货通胀,黄金也应同步上涨。

当所有的商品总体价格下跌时,是通货通缩,黄金也应同步下跌。

但是,金融危机时出现了一个特殊情况,即所有的大宗商品狂跌,而黄金跌后复涨。黄金相对于所有商品大幅升值,这就是黄金避险功能的体现。

 

4人民币黄金是否有投资机会?

回到文章标题的问题,从上面的分析能够得到黄金是稀缺,但并不是极度稀缺。如果作为资源,也不是稀缺的资源。作为一种资源性商品,黄金没有租金和利息收益,反倒有保管成本。

但作为避险资产,就具有稀缺性。并且黄金的优势在于其极高的流动性,这充分说明了全世界人民都认可黄金具有普世货币的信用。所以黄金的价值主要体现在使用价值而非持有价值,这和其它的资源性商品是相同的,当然也具有炒作的机会。

那么未来黄金的投资机会到底来源于哪里?答案就是人民币汇率的贬值。

过去的2016年可谓是全球黑天鹅满天飞的一年,从英国脱欧到川普当选,再到意大利修宪公投失败,民粹主义大行其道。而恰恰此时,全球的资本对于动荡的市场都感到不安。资本寻找安全的避风港,没有选择黄金却选择了美元。

资本不断炒作可炒作的机会,在退出后全部选择美元避险。然后再次选择可投资投机市场,退出后再次进入美元避险。这样就使得美元呈现了脉冲式的强势上涨。而作为负相关的黄金,走势成为了脉冲式的下跌。

但人民币由于多年以来严重超发,而汇率却一直紧盯美元。导致人民币汇率被严重高估。2015年811汇改后,人民币兑美元开启了下跌之路。2016年5月之后,开始加速贬值。而于此同时,人民币黄金的走势开始大幅强于美元黄金。

而未来,由于美元受全世界避险资本的冲击而形成的强势,会导致美元计价的黄金承压,但由于国内人民币汇率不断贬值,人民币计价黄金会不断走高。特别是一旦央行再次进行更加严格的外汇管制,人民币黄金会有继续上扬的行情。甚至不排除民间会有大量黄金交易的黑市。人民币黄金迎来牛市神话并非不可能。


(来源:米筐投资)

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